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回顧2018年，可轉(zhuǎn)債并未給投資者帶來理想回報。近日作為小眾品種的可轉(zhuǎn)債再次受到市場關(guān)注。對此，泓德基金基金經(jīng)理秦毅認(rèn)為，展望2019年，隨著對股債轉(zhuǎn)換預(yù)期的上升，轉(zhuǎn)債左側(cè)價值進(jìn)一步凸顯，從估值來看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債具有一定吸引力，長期投資價值顯現(xiàn)。
可轉(zhuǎn)債處于歷史底部
秦毅指出，債券評級、轉(zhuǎn)股價格、票面利率等因素決定了可轉(zhuǎn)債的交易價格，而以上因素中，最受關(guān)注的是可轉(zhuǎn)債本身的價格和隱含波動率。隱含波動率代表市場未來的波動預(yù)期，隱含波動率相較實(shí)際波動率越小，說明轉(zhuǎn)債投資的機(jī)會越大。目前，從整個可轉(zhuǎn)債市場來看，價格和隱含波動率均處于歷史底部，尤其是隱含波動率中位數(shù)已位于歷史20％分位，且該點(diǎn)位已低于2008年時的點(diǎn)位，未來繼續(xù)下跌的概率較低；同時，隨著股市觸底回升，股價表現(xiàn)將為投資者帶來超額收益。
談及可轉(zhuǎn)債投資時，秦毅表示，主要有三點(diǎn)思路：第一是關(guān)注正股的基本面，關(guān)注具備長期投資價值的標(biāo)的。第二是配置收益風(fēng)險較高的板塊和標(biāo)的，以軍工板塊為例，經(jīng)過過去兩三年充分調(diào)整，已處于底部區(qū)域，若基于看好未來市場的判斷，軍工屬于高貝塔行業(yè)，當(dāng)市場上漲時，其表現(xiàn)往往強(qiáng)于大盤整體；另一方面，軍工板塊的不確定性較高，用可轉(zhuǎn)債配置代替相應(yīng)標(biāo)的，一定程度上能對沖不確定性，獲得較好的風(fēng)險收益比。第三點(diǎn)是條款博弈，據(jù)了解，某些企業(yè)募得資金后，資金用途與設(shè)定用途不同，而修改募集資金需觸發(fā)回售條款，若企業(yè)沒有足夠資金進(jìn)行回售時，大概率將下調(diào)股價。
重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥和大消費(fèi)
總體來看，秦毅認(rèn)為，經(jīng)歷了市場悲觀預(yù)期、無風(fēng)險利率下行以及個股估值進(jìn)入歷史低位等情況后，展望2019年，基于以上思路，醫(yī)藥醫(yī)療、消費(fèi)龍頭、新能源汽車、光伏和風(fēng)電等板塊值得關(guān)注。
他表示，一方面，針對前期醫(yī)改政策出臺等消息影響，對未來醫(yī)藥醫(yī)療板塊的研究思路和方法需轉(zhuǎn)變，仿制藥整體估值可能出現(xiàn)系統(tǒng)性下調(diào)，只有真正研發(fā)創(chuàng)新藥的企業(yè)值得投資。此外，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)受政策影響較小，在醫(yī)藥行業(yè)整體下跌的行情下，提供了較好的配置機(jī)會。另一方面，食品飲料、商貿(mào)零售等具有競爭力的消費(fèi)龍頭值得關(guān)注。受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)，例如調(diào)味品、啤酒和超市等，其增長持續(xù)性和市占率提升的確定性較高。
此外，秦毅稱，在無風(fēng)險利率下行周期中，新能源汽車、光伏和風(fēng)電等行業(yè)盈利不受影響，值得進(jìn)一步關(guān)注?；仡?012年至2015年的經(jīng)濟(jì)下行過程，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的行業(yè)均出現(xiàn)下滑，而TMT等成長股卻表現(xiàn)出相反特征。他進(jìn)一步表示，光伏未來組件繼續(xù)降價的概率較大，平價需求在2019年至2020年將不斷釋放；而新能源汽車競爭力強(qiáng)且未來成長空間大的行業(yè)龍頭也將迎來持續(xù)成長。
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